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　　6月12日，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金可持续投资策略应用指引（试行）》[1]，对可持续投资策略定义及要求做出规范。《指引》出台标志着我国ESG基金有了统一的规范定义与操作要求，与我们在《ESG 2026年展望：绿色赋能，四位一体》[2]报告中的判断相一致。我们将以本篇报告为起点，系统性分析我国公募基金可持续投资现状，展望未来可持续金融发展趋势。

　　根据《指引》，可持续投资策略，是指在投资分析决策中，纳入环境、社会、公司治理等可持续发展因素考量，优化基金投资组合的一系列方法，主要包括负面剔除、正面筛选、整合投资等方法。我们参考《指引》，基于基金名称与基金投资策略识别当前市场上的可持续基金产品，将可持续基金按其满足的条件，分为可持续主题基金、可持续策略基金、绿色行业/债券基金及可持续+基金。

　　（一）产品规模：截至2026年6月15日，我们识别到的可持续基金共247只，资产规模达约1,953亿元；可持续+基金共47只，规模达约288亿元。分可持续基金子类别看，可持续主题基金在2016-2020年间为主流；2021年及之后，可持续策略基金后来居上，在规模及数量上均实现反超。2022年后，被动型可持续基金崭露头角。

　　（二）回报表现：可持续基金及可持续+基金表现相似，可持续主题基金及可持续策略基金表现优于绿色行业/债券基金。截至2026年6月15日，可持续基金及可持续+基金近1年回报分别为23.73%、20.35%，年初至今回报分别为8.14%、7.59%，均取得相对业绩比较基准的正收益。

　　（三）行业配置：可持续基金及可持续+基金的行业配置集中度持续下降。2020年至2025年期间可持续基金及可持续+基金的前五大行业投资占比呈下降趋势，分别由39.1%、41.1%下降至17.1%、13.4%。此外，可持续基金及可持续+基金的行业配置倾向也逐渐向大盘看齐。与2021年相比，2025年二者在申万一级行业上的配置比例与宽基指数之间的差距明显缩小。

　　整合策略应用的普遍化：整合策略要求基金产品管理过程中系统性地纳入ESG因素，涉及行业议题识别、重要性评估、财务影响量化等多个环节。在ESG整合投资策略中，环境（E）与社会（S）议题的重要性往往呈现显著的行业差异性，而公司治理（G）议题则相对通用，因此我们总结了可重点关注的环境、社会和公司治理议题，以期提升ESG整合分析的针对性与适用性。

　　主题鲜明度与行业集中度的权衡取舍：《指引》进一步明确可持续投资策略的业绩比较基准设定，通过匹配体现可持续投资策略的业绩比较基准，更精确地展示不同基金管理人在可持续领域的投资能力。结合多项工作指引，基金管理人须同时关注可持续策略产品与业绩基准相比的行业偏离度，以及主题投资方向内部的细分行业集中度——对基金管理人投研工作的精细化程度提出新的考验。

　　可持续投资风格库建立和监管的潜在挑战：可持续披露信息及统一评价标准尚在发展完善中，可持续投资风格库的建立和监管或面临挑战。当前可持续披露数据透明度、一致性及精确度仍需完善。另一方面，不同评级机构对同一家公司的ESG评价结果可能存在显著差异，各基金公司或也考虑自身投资风格与投资理念搭建不同的ESG评价体系，基金托管人在审查ESG主题基金的风格库时，可能需要额外的专业能力和数据支持。

　　新规或引发产品更名：参考海外经验，可持续基金产品规范趋严可能会引发产品更名，也会加速形成可持续投资的行业共识。2024年5月，欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布《ESG基金命名指南》[3]，要求基金名称须与其投资策略保持一致——在2024年5月至2025年5月的过渡整改期内，约三分之二的相关基金选择更名，其中多数去掉了名称中所有ESG及可持续相关表述。

　　6月12日，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金可持续投资策略应用指引（试行）》[4]（以下简称“《指引》”或者“《可持续投资指引》”），对可持续投资策略定义及要求做出规范。而我们在《ESG 2026年展望：绿色赋能，四位一体》[5]中提出，我国当前的绿色金融已到达“脱虚入实”的分水岭，在顶层设计体系完备的背景下，规范标准及统计评价类政策有望迎来阶段性发展，其中，ESG基金[6]等绿色资管工具更有望在短期内迎来落地性政策，包括明确绿色定义、绿色投资策略、绿色披露要求等。《指引》的出台，标志着我国ESG基金有了统一的规范定义与操作要求，与我们此前判断相一致。

　　► 根据《指引》，可持续投资策略，是指在投资分析决策中，纳入环境、社会、公司治理等可持续发展因素考量，优化基金投资组合的一系列方法，主要包括负面剔除、正面筛选、整合投资等方法。

　　► 可持续评价体系为该类策略的充分条件。《指引》明确，应用可持续投资策略的基金管理人应构建涵盖环境、社会、公司治理等维度的可持续投资指标体系，制定清晰、可执行的可持续投资评价标准和规则；定期评估（至少一年一次）可持续投资评价标准的适用性；可参考适用第三方机构的可持续投资评价信息，但不免责。

　　► 负面剔除、正面筛选及整合投资方法是可持续评价融入策略的主要途径。其中，负面剔除方法是指，剔除包括但不限于发生重大可持续投资风险、不符合可持续投资要求的投资标的；正面筛选方法是指，优先筛选可持续投资评价较高、可持续投资评价稳定或者呈现持续改善趋势的投资标的；整合投资方法是指，将可持续投资指标与基本面指标相融合，在投资分析和投资决策过程中系统性纳入可持续发展因素考量。

　　► 可持续主题基金需在名称中或基金合同中明确相关要素。《指引》明确，主要应用可持续投资策略的基金须在名称中包含“ESG”“可持续投资”“可持续发展”“责任投资”“社会责任”“绿色”“环境”“气候变化”等字样，或在合同中约定主要使用可持续投资策略，即纳入ESG因素考量、运用可持续评价进行负面剔除、负面筛选或整合投资。

　　► 可持续投资策略的应用程度将决定基金如何应用负面剔除、正面筛选或者整合投资方法。在名称或合同中明确体现可持续投资策略的基金，应当至少应用负面剔除或者正面筛选方法，同时应用整合投资方法，可持续投资策略应当覆盖非现金基金资产的百分之八十以上。而投资策略中包含可持续投资策略、但名称或合同中未明确体现可持续因素的基金，应当至少应用负面剔除、正面筛选或者整合投资方法。

　　► 《指引》明确可持续基金的业绩比较基准选取规范与行业偏离要求。主要应用可持续投资策略的基金，应当设定体现可持续投资策略的业绩比较基准。同时，基金管理人应当合理设定相对业绩比较基准的行业配置偏离限额，并避免高比例投向单一行业或者主题，但基金合同另有约定的除外。

　　► 《指引》同时对应用可持续投资策略的基金管理人在公司层面、投后尽责管理及信息披露方面做出相应要求。基金管理人应确立公司层面的可持续投资理念和投资目标；应积极参与该基金重要持仓标的的公司治理；应披露可持续投资评价标准构建、可持续投资策略应用情况等信息。

　　我们参考《指引》，尝试基于基金名称与基金投资策略识别当前市场上可能的可持续基金产品，即满足以下任一条件：

　　► 基金名称中包含“ESG”“可持续投资”“可持续发展”“责任投资”“社会责任”“绿色”“环境”“气候变化”等字样；

　　► 基金投资策略中说明使用基于环境、社会、公司治理的可持续评价体系，至少使用负面剔除或者正面筛选方法，同时应用整合投资方法[7]；

　　► 基金投资策略中说明百分之八十以上非现金基金资产投向国家政策支持的绿色低碳行业目录或贴标债券[8]。

　　为便于展示，我们将可持续基金按其满足的条件，分为可持续主题基金、可持续策略基金及绿色行业/债券基金，具体对应关系详见下方图表。除了可持续基金产品（即“主要应用可持续投资策略的基金”）外，我们同时也统计在投资策略中包含可持续投资策略、但未满足以上认定标准的基金，我们暂且将其简称为“可持续+基金”，以全面体现当前我国公募基金行业应用可持续投资策略的现状。该类基金的判断标准为：使用基于环境、社会、公司治理的可持续评价体系，且至少使用负面剔除、正面筛选或整合投资方法中的一种。可持续基金识别结果如图表3-6所示。

　　注：可持续主题基金、可持续策略基金、绿色行业/债券基金之间为非互斥关系资料来源：中国证券投资基金业协会，中金公司研究部

　　可持续基金数量及规模均高于可持续+基金，其中，可持续主题基金起步较早，可持续策略基金后来居上，绿色行业/债券基金则呈“贵精不贵多”的特点。2016年末至今，可持续基金及可持续+基金数量均持续上升，二者规模在经历小幅调整后也呈上升趋势；截至2026年6月15日，我们识别到的可持续基金共247只，资产规模达约1,953亿元；可持续+基金共47只，规模达约288亿元。分可持续基金子类别看，可持续主题基金在2016-2020年间为主流；2021年及之后，可持续策略基金后来居上，在规模及数量均实现反超。考虑我们定义的可持续策略基金为将ESG评价用于整合及筛选策略的基金，该趋势一定程度上反映公募基金管理人对ESG评价应用的深度及广度持续上升。此外，绿色行业/债券基金虽数量上相对较少，约占整体可持续基金的7.7%，但规模则达16.3%，或反映在绿色定义清晰的背景下，该类可持续基金发展更偏质量而非数量，单只基金规模相对更大：绿色行业/债券基金平均单只产品规模约为16.74亿元，可持续主题基金约为8.68亿元，可持续策略基金约为7.42亿元。

　　我们进一步分析可持续基金内主被动产品的演化趋势。数据显示，2022年后，被动型可持续基金崭露头角。从整体规模上看，被动型产品在可持续主题基金及绿色行业/债券基金中占比近半；从单只产品规模上看，被动型可持续主题基金（10.3亿元）及绿色行业/债券基金（36.7亿元）也要高于对应的主动型基金（11.4亿元；7.1亿元）。我们认为，这反映在可持续特色鲜明的基金产品中，被动型产品可能更受投资者认可；向前看，被动性产品潜在运营及合规成本较低，或将迎来新一轮扩容。《指引》规定，按照有关指数构成比例进行证券投资的基金，仅适用业绩比较基准、信息披露及可持续投资理念目标等相关要求，不受可持续评价体系搭建维护、特定名称要求和可持续投资策略覆盖80%资产的约束。

　　从回报上看，可持续基金及可持续+基金表现相似，可持续主题基金及可持续策略基金表现优于绿色行业/债券基金。截至2026年6月15日，可持续基金及可持续+基金近1年回报分别为23.73%、20.35%，年初至今回报分别为8.14%、7.59%。二者均取得相对业绩比较基准的正收益，近一年超额收益分别为12.34%、9.02%，年初至今超额收益分别为4.79%、3.01%。分可持续基金子类别看，可持续主题基金回报表现最佳，近1年回报为40.18%，年初至今回报为13.11%；可持续策略基金次之，近1年回报为22.48%，年初至今回报为7.65%；绿色行业/债券基金因主要投资标的为绿色债券，回报相对较低，近1年回报为5.55%，年初至今回报为1.84%。

　　注：数据截至2026/6/15；数据单位为%资料来源：Wind，中金公司研究部

　　从行业配置集中度上看，可持续基金及可持续+基金的行业配置集中度下降。我们统计了2020年至2025年期间，可持续基金及可持续+基金股票投资中前五大行业的投资占比。结果显示，可持续基金及可持续+基金的前五大行业投资占比呈下降趋势，分别由39.1%、41.1%下降至17.1%、13.4%；同期沪深300、中证500与万得全A的前五大行业权重占比则维持在40-50%区间内。

　　此外，可持续基金及可持续+基金的行业配置倾向也逐渐向大盘看齐。我们对比2021年及2025年可持续基金、可持续+基金与沪深300指数的行业配置比例（图表9）。2021年，相较于宽基指数，可持续基金及可持续+基金在电力设备及电子行业上明显超配。2025年，二者在申万一级行业上的配置比例与宽基指数之间的差额明显缩小。

　　从《可持续投资指引》来看，不管是主要应用可持续投资策略的基金投资要求（第九条）还是包含可持续投资策略的投资要求，都提到了整合投资方法应用的必要性。我们认为，以上要求意味着整合投资法在国内可持续策略中的应用或走向普遍化。

　　基金应用整合投资方法时，应当遵循可持续投资评价标准，将可持续投资指标与基本面指标相融合，在投资分析和投资决策过程中系统性纳入可持续发展因素考量。与相对标准化的筛选策略相比，整合策略则要求基金产品管理过程中系统性地纳入ESG因素，涉及行业议题识别、重要性评估、财务影响量化等多个环节。根据CFA协会与PRI联合发布的报告，ESG整合的常用方法包括：在定性分析中将ESG情况作为投资决策因素、根据ESG绩效提升空间对估值做出调整、在量化模型中将ESG作为分析因子等[9]。我们基于国内常见ESG信息来源及可持续披露要求“治理——战略——影响、风险和机遇管理——指标与目标”四要素等实践经验，对PRI提出的ESG与基本面分析框架整合的模式进行了调整。

　　我们认为，不同行业在环境影响、社会责任实践及治理结构上存在差异，对应的ESG风险与价值驱动因素也各有侧重。在ESG整合投资策略中，环境（E）与社会（S）议题的重要性往往呈现显著的行业差异性，而公司治理（G）议题则相对通用，因此结合行业特征识别E&S关键议题有较高的必要性。为此，我们结合ISSB准则、SASB标准、GRI标准、资管机构可持续投资报告信息及上市公司可持续发展报告，对基金管理人可重点关注的环境、社会和公司治理议题进行了总结，以期更贴合行业实际，提升ESG整合分析的针对性与适用性。

　　图表11中总结的公司治理议题可适用于大部分行业，而环境与社会议题则沿用申万行业标准中的一级行业分类，进行分行业的梳理。

　　资料来源：申万行业分类，ISSB，SASB，GRI，富达集团，安联投资，上市公司可持续发展报告，中金公司研究部

　　《可持续投资指引》第十一条要求主要应用可持续投资策略的基金“应当设定体现可持续投资策略的业绩比较基准”。这一规定与2026年1月证监会发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》[10]形成呼应，后者明确业绩比较基准“应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配”，并且“一经选定不得随意变更”。根据《公募基金业绩比较基准要素库》及《公募基金业绩比较基准要素库运作说明》的信息[11]，直接体现市场类型为“ESG”的指数类型包括“沪深300 ESG基准指数”（来自一类库）与“中证800 ESG基准指数”（来自二类库），另外还包括中证“A系列”指数与创业板指数、创业板综合指数等体现ESG筛选机制的市场宽基类数据。我们认为，此项要求或进一步明确可持续投资策略的业绩比较基准设定，通过匹配体现可持续投资策略的业绩比较基准，更精确地展示不同基金管理人在可持续领域的投资能力。

　　另外，第十一条要求还提出“应当合理设定相对业绩比较基准的行业配置偏离限额，并避免高比例投向单一行业或者主题，但基金合同另有约定的除外。”配合《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》[12]（简称《风格管理指引》）进行解读，我们认为两项指引均对投资集中度提出了约束，但侧重点不同——《可持续投资指引》重视相对于业绩基准的行业配置偏离；《风格管理指引》则要求“投资集中度不得过高，避免高比例投向投资方向中的单一细分行业或领域”，考察是否出现相对于主题投资方向的内部集中现象。

　　对符合《可持续投资指引》第八条的可持续投资策略基金产品而言，以上指引的生效意味着产品管理过程须同时监控两类指标：一是相对于可持续策略业绩基准的行业偏离度；二是主题投资方向内部的细分行业集中度。两类指标的监控须基于不同的数据源和分析框架，对基金管理人投研工作的精细化程度提出新的考验。

　　根据要求，可持续投资策略的风格库建立需优先以量化指标为基础。《指引》要求，“主要应用可持续投资策略的基金，应当至少应用负面剔除或者正面筛选方法，同时应用整合投资方法，并审慎合理评估基金可投资产池的标的数量；可持续投资策略应当覆盖非现金基金资产的百分之八十以上”。与《指引》同日发布的《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》亦指出，“主题投资基金应当建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入风格库管理…主题投资基金风格库的入库标准应当与投资方向直接相关，优先以政府机关、第三方机构等发布的数据”。

　　可持续披露信息及统一评价标准尚在发展完善中，可持续投资风格库的建立和监管或面临挑战。对于二级市场融资方，无论是上市公司或发债主体，当前可持续信息披露要求与实践均在发展当中，数据透明度、一致性及精确度仍需完善。另一方面，ESG评价标准存在一定主观性与多样性，不同评级机构对同一家公司的ESG评价结果可能存在显著差异，各基金公司或也考虑自身投资风格与投资理念搭建不同的ESG评价体系，托管人在审查ESG主题基金的风格库时，可能需要额外的专业能力和数据支持。

　　基金名称包含《指引》所提关键词的基金，或面临强化可持续投资要求或更名转型的取舍。根据《指引》要求，基金名称含“ESG”“可持续投资”等字样的产品将被直接认定为“主要应用可持续投资策略的基金”，将需遵循《指引》规定的一系列内部建设、风格库建立、基准选取等要求，或带来较高的运营成本。而若通过修改基金名称，使产品符合“在投资策略中包含可持续投资策略的一般基金”，仅需满足使用负面剔除、正面筛选、整合投资之一。

　　参考海外经验，可持续基金产品规范收严可能会引发产品更名，也会加速形成可持续投资的行业共识。2024年5月，欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布《ESG基金命名指南》[13]，要求基金名称须与其投资策略保持一致：凡名称中包含ESG或可持续相关术语的基金，至少80%的资产须符合相应的可持续投资标准。ESMA研究显示，在2024年5月至2025年5月的过渡整改期内，约三分之二的相关基金选择更名，其中多数去掉了名称中所有ESG及可持续相关表述。而那些保留相关术语的基金，则在投资组合绿色化和可持续影响力方面持续提升——例如，其化石燃料持仓的降幅明显超过其他基金。ESMA认为，该指南通过提升基金名称与策略的匹配度，推动了ESG术语的规范统一；同时通过降低漂绿风险，切实增强了投资者保护[14]。

　　可持续基金统计结果可能因基金更新投资策略披露文件、第三方数据源更新迟滞有所偏差；政策落地不及预期；等等。

　　[6]本文对“ESG基金”、“可持续基金”均表示“主要应用可持续投资策略的基金”。

　　[7]我们将识别基金招募说明书“投资策略”部分是否提及使用ESG、可持续发展评级评价或类似表述，且是否于投资中整体考虑或纳入ESG评级评价，并同时应用基于评级评价结果的正面或负面筛选。我们注意到，《指引》同时提及需保证可持续投资策略应用于不低于80%的非现金资产。由于多数基金产品当前并未明确披露相关内容，我们暂未将该要求纳入可持续基金识别规则中。

　　[8]我们严格遵循当前已发布的绿色目录及绿色债券品种来构建识别规则。对于绿色目录，我们重点参考《绿色债券支持项目目录（2021年版）》、《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》、《绿色金融支持项目目录（2025年版）》。对于绿色债券，我们重点纳入绿色企业债、绿色公司债、绿色金融债、碳中和债、可持续发展挂钩债、转型债券、蓝色债券、绿色资产支持证券、低碳转型公司债等。

　　本文摘自：2026年6月17日已经发布的《公募基金可持续投资系列（1）：指引出台，可持续基金产品规范定调》

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