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　　雷曼兄弟申请破产保护，美林被收购，友邦保险正寻求美联储的400亿美元的贷款支持。美国时间9月14日晚，华尔街传来的这一系列爆炸性的消息，不仅意味着次贷危机正在进一步恶化，也预示着美国政府对其金融市场的救助能力已经接近极限，甚至可能无力全面应付此前接管的“两房”损失。如果是这样的话，美国次贷危机的损失将要由全球的金融机构共同来承担。于是，全球股市随即暴跌。美国次贷危机缘何产生？最近趋势如何？何时才能见底？中国会受到多大冲击？中国的企业应如何应对这些冲击？本文对此进行简要分析。

　　2001年美国互联网泡沫破裂，经济增长陷入瓶颈。美联储随即连续大幅降息刺激经济增长，导致美元流动性泛滥。低利率和信贷机构的纵容，造就了大量购房需求，甚至大量低收入居民也加入了购房的大军。房地产价格持续上涨，也大大刺激了投机性需求和金融机构的投机放贷心态。房地产市场就如同印钞机一般，不断地创造着流动性。美国居民甚至可以通过本由贷款购买的住房继续进行抵押获得消费贷款。房地产市场和消费市场的繁荣不断拉动着美国经济和全球经济的快速增长。

　　在这个过程中，美国金融机构为了盘活资金，把住房抵押贷款打包成MBS（住房抵押按揭债券）进行出售回笼资金。投资银行购买MBS后，把基础资产的现金流进行重组，设计出风险和收益不同档次的新债券，也就是CDO，然后再设计出能够对冲低质量档次CDO风险的衍生工具CDS。CDO和CDS被出售给来自全球的对冲基金和各大金融机构。然而金融机构可以将反复抵押CDO获得的资金继续投入CDO市场，而CDS衍生品又是杠杆交易，这样就将CDO和CDS的虚拟需求放大了几十倍。这些衍生产品如此好卖，反过来进一步刺激了银行继续放贷和房地产泡沫。至此，可以看到两个泡沫循环，一是“住房贷款MBSCDOCDS”的金融产品链条内部循环膨胀，这个虚拟经济的膨胀同时和房地产市场以及消费信贷市场在外部形成了一个循环膨胀。只要这两个循环链条中有一个出了问题，那么全部链条都会受到冲击。

　　在这两个复杂的循环中去追寻引爆次贷危机的最初引线已经非常困难。但次贷危机开始暴露的确是始于实体经济中出现的问题。事实上，美国住房空置率从2006年就已经开始上升，为后来的房价下跌和信用危机爆发埋下了隐患。然而，次贷危机何时见底？却不能简单地单从房地产市场的短期回暖作出判断，因为目前的金融危机和实体经济危机也陷入了恶性循环。

　　2007 年3 月13 日，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司，因濒临破产，被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。后续3个月内陆续有76家次债公司消失。而花旗、美林、贝尔斯登、瑞银、汇丰、巴黎银行、德国工业银行等全球著名金融机构相继报出巨额次贷投资损失。2008 年2 月29 日，瑞银集团预计全球金融机构次贷相关损失达6000 亿美元。2008 年4 月8 日，IMF 发表报告称这一损失将达到1万亿美元。2008 年4 月10 日高盛再次宣布裁员。美林公司宣布将再裁员3000 人。瑞士银行宣布在2009 年中之前裁员5500 人。瑞银集团预测华尔街企业可能不得不裁减最多达35%的员工。

　　2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登陷入危机，美联储通过摩根大通间接向其提供紧急融资。5月底，贝尔斯登终被摩根大通收购。2008年7月，美国两大“政府资助”房贷融资公司房利美（Fannie Mae）和房地美（FreddieMac）陷入困境，数日内，两家公司的股票跌幅超过50％，造成美国金融市场剧烈动荡。两家机构持有或担保的住房抵押贷款总额约为5.2 万亿美元，占美国住房抵押贷款总额的近一半。这两家公司的安危不仅关系到美国的房地产市场的安危，也关系到全球购买美国住房抵押债券的金融机构的安危。2008年9月7日，美国财长保尔森宣布，美国联邦住房金融局（FHFA）将接管“两房”，这给全球金融机构吃下定心丸：此举不仅预示着它们购买的“两房”债券可以得到偿付，而且可能阻断次贷危机的继续蔓延。金融股引领全球股市大涨。

　　然而，事隔一周后的9月14日晚，华尔街又传来一系列爆炸性的消息：身处危局的美国第四大投资银行雷曼兄弟与潜在买家有关并购的谈判破裂，已申请破产保护；美国银行在退出竞购雷曼的谈判后，宣布以500亿美元的价格收购美林证券。美国最大的保险公司AIG（友邦保险）寻求私募基金注资的计划搁浅，正寻求美联储的400亿美元的贷款支持。其中最值得关注的是雷曼兄弟事件，其收购谈判破裂的重要原因是没有美联储资助。此前美国财政部和美联储因动用纳税人的钱救助贝尔斯登而在国会受到诟病，尤其是美国政府为救“两房”已经动用了大量财力，而现在除了雷曼兄弟以外，美国第三大投行美林集团、美国最大保险公司美国国际集团和华盛顿互惠银行都面临着类似的问题。看来美联储是顾不过来了。

　　美联储从援救到不救的态度转变，不仅意味着次贷危机正在进一步恶化，也预示着美国政府对其金融市场只有有限救助的能力。由于雷曼与投行、券商、对冲基金，甚至保险机构有着千丝万缕的业务联系，一旦其破产，产生的冲击波将迅速扩散到整个金融市场，甚至引发一场“金融海啸”。此外，美国国际集团和华盛顿互惠银行破产的冲击波也不容低估。因而新一轮危机可能已经上演。进而，“两房”的损失在信义路危急中是否仍旧在美联储当初接管时的预期范围内，就很值得怀疑。那么，美联储无力对付此前接管的“两房”的全部损失也就不是没有可能，全球金融机构都将一起为次贷危机继续买单。

　　自2003年以来，美国需求膨胀成为世界经济增长的引擎。发展中国家，尤其是中国顺利地搭上这趟经济扩张的班车，实现了跨越式经济发展。而次贷危机刺破了美国的需求泡沫，全球经济必然下滑，中国也难独善其身。为此，国内出现了很多悲观的声音。但是有三点是值得注意的：一是，中国金融机构在美国金融市场涉水不深，次贷危机对中国金融市场的直接影响非常有限。二是，中国经济仍旧处在高速发展的阶段，只要城市化还在进行，有大量的农民需要转移到城市来，中国经济就不会存在所谓的衰退，而只会面临阶段性的阵痛。三是，2003年以来的经济发展给我们积累了大量的财富，包括大量的外汇储备、基础设施建设，居民财产，人才科技。这些财富为中国经济转型构筑了坚实的基础。很典型的一个讨论是，过去“三来一补”“两头在外”的贸易格局是拉动中国经济增长的重要动力，这个动力消失后，中国出口就没有竞争力了么？不尽然，从2005年人民币升值开始，中国的一般贸易却开始进入快速发展的阶段，并带动了国内经济循环。可见，只有先发展，才会有转型。目前的中国经济并不是一个完全处在外需拉动的循环过程中，其内循环依然强劲。今天的中国经济在“厚积”之后，正站在“薄发”的十字路口。

　　当然，中国的企业也确实会面临很多阶段性困难。例如，国内银行持有了美国债券遭遇冲击，但这个损失应是有限的，毕竟国内银行的主要业务植根于境内，近几年经济发展也给银行积累了较多的盈利和较强的抗风险能力，因而不必忧虑国内的银行也发生大规模危机。再如，人民币升值和贸易摩擦影响纺织企业的盈利，PPI高涨对工业企业盈利的侵蚀，三鹿奶粉事件对食品行业的冲击，等等。但这些困难的出现，恰恰暴露了以前我们没有注意到的中国经济结构中的问题和企业经营存在的问题，这正好提供了一个自省、求变的契机。

　　次贷危机爆发到今天，也给我们带来了新的发展机遇。一是，大宗商品泡沫破裂为今后CPI和PPI减轻了压力。政府也已经开始放松货币政策，刺激经济增长。二是，减轻了国内对外投资的政治压力，正是我们实现走出去战略的大好时机。

　　人们常认为美国经济的韧性很强，但没有注意到中国老百姓承受经济挫折的韧性也很强。现在正是全国各族人民齐心协力，共渡难关的时候。忍耐会迎来曙光，就像中国 “忍”住了石油暴涨背景下的成品油涨价压力后，很快迎来了全球大宗商品的回落。经济增长转型的契机，也会在全球经济格局变迁中和国内经济调整中逐渐显现出来。